出品 | 枪弹财经

作家 | 于莹

剪辑 | 王亚静

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

当光伏制造端还在蚀本里打转的时期，一家从温州乐清起家、作念了四十多年低压电器的公司，仍然盈利颇丰。

2026年上半年，正泰电器实现营业收入380.64亿元，同比增长28.46%；归母净利润31.30亿元，同比增长22.23%。

不外，中游硅料、组件企业大面积蚀本，正泰电器的聚合式光伏业务也由盈转亏。

那么，正泰电器是怎么赢利的？谜底是“卖电站”。据了解，公司旗下正泰安能2026年上半年卖出超6GW户用电站，“建一批、卖一批”的滚动开采情势，提高了利润空间。

值得一提的是，在2026年半年报公布不久，正泰电器又递表港交所寻求上市。此前，公司欲推动子公司正泰安能上市，但最终以失败告终。

如今，正泰电器试图打造“A+H”双上市平台，但其底色究竟怎么？

正泰电器主要从事配电电器、末端电器、适度电器、电源电器、电子电器、建筑电器和仪器姿首、自动化适度系统的研发、出产和销售；光伏电站开采、开采、运营、运维，EPC工程总包，和BIPV、户用光伏的开采和开采；以及逆变器和储能的研发、出产和销售等业务。

简而言之，公司是“发电、储电、输电、变电、配电、售电、用电”全产业链一体化发展。

关于这些业务，公司主要分手为机灵电器与绿色动力。2026年上半年，机灵电器收入121.47亿元，同比微增3.59%，约占营收的31.9%；绿色动力收入254.85亿元，同比增长超四成，占比67%。

（图 / 招股书）

其中，机灵电器是老本行，这部分业务赚的主若是制造业的钱。低压电器（末端、配电、建筑、电源、适度千般电器），以及仪器姿首和适度系统是主要家具，客户主若是电网、工业和末端用户等。

（图 / 招股书）

按招股书的说法，公司在国内低压电器市集名次原土品牌第一、大家第五，出口名轮番一，工业OEM、建筑、基础设施、个东说念主用户四大细分市集均列头部。收入增长不快，胜在郑重。

而绿色动力属于是光伏产业链上多门交易的聚积，为户用光伏电站作念开采、开采、销售，抓有电站发电、运维，相接光伏电站工程总承包，外加逆变器与储能系统销售等。

其中，户用光伏由子公司正泰安能运营，是正泰电器完全的收入主角。2026年上半年，正泰安能实现收入226.20亿元、净利润24.38亿元，较上年同时的147.98亿元、19.01亿元分别增长52.9%、28.2%，现在其收入已占上市公司总营收近六成的比例。

（图 / 2026年半年报）

2023年6月，正泰电器曾发布公告称，拟分拆正泰安能A股上市，当年9月IPO获上交所受理；2025年9月，又秘书闭幕正泰安能的分拆上市诡计。

其时，正泰电器讲明，是鉴于正泰安能业务发展较好、事迹增速快，为统筹安排公司业务发展，才决定闭幕这一上市诡计。

到了2026年上半年，正泰安能装机推广在显豁放缓。2026年上半年，正泰安能新增装机容量超5GW（吉瓦，1吉瓦=10亿瓦），而2025年上半年这一数字跳动9GW。

另一边，电站往复界限从超3GW翻到超6GW。也就是说，2026上半年正泰安能卖掉的电站比新建起来的多。

（图 / 2026年半年报、2025年半年报）

在正泰电器，这种情势被称为“滚动开采+金钱转让”，即开采、开采、运营电站，然后择机出售，客户主若是央国企、租借企业、地点平台及产业基金等多元主体。

其中，国电投、中信金融等租借机构，是夙昔几年正泰电器户用光伏电站金钱的主要接盘方。遗弃2026年中期末，正泰安能累计出售电站约36GW，累计建成户用光伏电站超200万座。

这套情势也响应在现款流上。2026年上半年，正泰电器的筹谋现款流净额为131.82亿元，同比增长84.66%。

不外，正泰电器在招股书也领导，一朝卑劣央国企的收购节拍放缓，或者户用光伏的并网、电价、补贴政策出现移动，收入和现款流会被同步放大波动。

2026上半年新增装机也曾降到超5GW，未来是否有鼓胀多的电站来支抓正泰电器的高增长？

从利润来看，2026年上半年，正泰电器的归母净利润同比增速22.23%，扣非净利润的同比增速唯有6.35%，不到前者的三分之一。

差额主要来自公司抓有的中控期间股份，出售股票造成投资收益约2.42亿元，剩余股份飞腾造成约3.16亿元公允价值变动损益，税后统统影响归母净利润约2.69亿元。若剔除这部分要素影响，归母净利润28.62亿元，同比增长10.27%。

（图 / 2026年半年报）

不错说，公司的事迹增长天然亮眼，但增长质地需要细细考量。

就在2026年半年报公布不久，8月28日，正泰电器向港交所递交H股上市恳求。

招股书走漏，2023年至2025年，公司收入分别为572.51亿元、645.24亿元、591.67亿元，溢利分别为49.49亿元、52.11亿元、61.38亿元。其中，2025年营收下滑显豁，降幅为8.3%。

（图 / 招股书）

这次赴港IPO，公司讲明，是为劳动出海策略，搭建跨境成本运作平台，募资投向包括机灵电器研发、大家产能布局、数字化转型，还有部分资金拟用于偿还债务。

但脚下的外洋收入，并莫得跟上“大家化”的叙事。2023年至2025年，其外洋收入分别为82.68亿元、100.48亿元、99.51亿元，占当期营收约14.4%、15.6%、16.8%；2026年上半年外洋收入47.49亿元，占比降到约12.5%，占比不升反降。

（图 / 招股书）

除此除外，布局外洋业务，还导致公司出现两笔汇率损耗。2026年上半年，公司商品套期保值损益从上年同时的2.29亿元转为-1.02亿元，对冲器用自身变成了“职责”；财务用度12.996亿元，同比增长53.72%，也归因于“汇率波动引起汇兑损益变化”。

2026年半年报里，外洋业务布局还在加速：欧洲在加速电力客户升沉，北好意思在抢数据中心的契机，缓助发展西亚非和拉好意思市集。外洋建厂、腹地仓储物流、区域团队推广，每一项齐是抓续耗尽资金。

而另一边，公司的资金情况却并不富余。

招股书涌现，遗弃2026年6月末，正泰电器金钱欠债比率64.7%，现款及现款等价物148.63亿元，短期借钱、一年内到期的永久借钱统统247.57亿元，若据此粗陋考虑，流动资金缺口接近100亿元。

（图 / 招股书）

这约略亦然公司抓续出售电站的原因之一，2026年上半年，正泰电器购建永久金钱支付的现款6.39亿元，同比下降49%，近乎砍半。

（图 / 公司财报）

在2026年半年度事迹会上，经管层对此的定调是“提质、控投、降欠债、稳分成”，严控新增重金钱电站投资，靠出售存量电站回笼资金压降欠债，增厚现款流。

由此可见，无论是平方筹谋如故完成“外洋策略”，公司齐急需营运资金，而港股平台则成为补流的进犯通说念。

仅仅，如果港股刊行不足预期，公司拿什么填补营运资金的缺口？未来压降负借主要靠络续出售电站回笼资金，如故依赖融资赓续？“稳分成”的本旨会不会在资金压力下作出蜕化？对此，「枪弹财经」也向公司发去采访函，但遗弃发稿，公司尚未薪金。

在公司资金较为弥留的情况下，2026年上半年，正泰电器还高溢价买回正泰安能超3%股权。

「枪弹财经」留心到，“正泰系”之间的关联往复，一直是绕不开的话题，而发轫遭到质疑的，就是为正泰电器孝敬大部分事迹的正泰安能。

2025年9月，正泰电器秘书闭幕分拆正泰安能、裁撤上市恳求文献。闭幕前已完成一轮问询薪金，上交所审核中心要点边幅的是主营业务、孤苦性、合规筹谋、同行竞争及关联往复。

而触及关联往复的细节主若是，为何正泰安能仍向母公司租局势、授权专利、代发工资交社保？为何资金要归集到母公司？为何既向母公司采购又向其销售原材料，还要替母公司提供担保？

正泰安能在薪金中承认，2020年至2023年上半年，其关联往复金额占比在10%至20%。

另外，把柄联系端正，上市公司最近一个司帐年度团结报表中按权力享有的拟分拆子公司净利润不得跳动归母净利润的50%。2024年，正泰安能这一主义已达47.36%，扣非净利润则达48.24%，紧贴红线。

正泰安能IPO闭幕9个月后，2026年6月，正泰电器以约11.16亿元从国度绿色发展基金手中竞拍受让了正泰安能3.16%股权，抓股比例升至71.24%。

这笔往复以2025年6月30日为基准日，正泰安能鼓动沿途权力评估值352.73亿元，较账面值164.72亿元升值114.13%。

在也曾完全控股正泰安能、资金链弥留的情况下，正泰电器按高估值、高溢价率从外部鼓脱手里买回股权，订价的公允性、回购的必要性，齐是外界边幅的焦点。

「枪弹财经」试图向正泰电器了解，此举是出于对中枢子公司适度与整合的洽商，如故存在向外部鼓动达成本旨的安排等？但遗弃发稿仍未获薪金。

除正泰安能的关联往复除外，遗弃2025年10月31日，正泰电器及控股子公司向正泰新能偏执控股子公司采购光伏组件的关联往复金额为19.75亿元，占同类业务比例的26.39%。正泰新能是“正泰系”里面的组件企业，并不在上市公司体系内。

如今正泰电器遴选奔向港股，换一个市集，但孤苦性、关联往复、公司措置这些“旧题”仍然绕不外去。

在A股市集，正泰电器的股价在资格一个“过山车式”变化。Wind数据涌现，2026年3月11日，正泰电器盘中最高冲到41.16元/股，总市值884.52亿元，股价触及近三年高点。

尔后，公司股价举座干涉下落通说念，其在8月19日交出营收净利双增的半年报之后，股价也未能回到3月的巅峰水平。

遗弃2026年10月21日，公司股价报收24.31元/股，较3月11日盘中高点回撤超四成，最新市值522亿元。

A股股价决然承压，正泰电器又能否顺利叩开港交所的大门，「枪弹财经」也将抓续边幅。

*文中题图来自：摄图网开云体育，基于VRF条约。